中国国家统计局将于9月11日（下周四）上午10点发布8月份消费者价格指数（CPI）。CPI增速已经成为密切监测中国新近通胀周期的最佳经济指标之一。去年，即2007年，中国的通胀似乎受到食品价格的制约，许多政府经济学家争论称恢复猪肉市场供应将能解决中国的通胀问题。然而，2007年底和2008年初生产者价格的强劲增长，以及非食品价格的上涨，暗示货币政策压力正推动需求拉动型通货膨胀。8月份CPI数据中最重要的指标将是食品和非食品价格对CPI增长的相关贡献。与去年同期相比，食品价格正在企稳，前一年的基数效应使得CPI增速从2007年7月份的5.4%跃升至当年8月份的6.5%。这意味着8月份广义CPI年增长率必定会减慢。然而，非食品价格走势也是中国经济潜在通胀压力的一个关联指标。

    非食品类CPI加速增长，7月份年率升至2.1%，6月份为1.9%，5月份为1.7%。但是，有趣的，这一结果未能反映国家发改委6月中旬决定上调能源价格的影响，我们估算这一举措将为之后每个月的广义CPI增速贡献0.4%至0.6%。最终，我们预计上调能源价格的影响将体现在消费者价格指数中的“居住”和“公用事业”两类分项上，但这两个数据在6月至7月间并无变化，年率分别增长7.7%和9.1%。这一情形暗示8月和9月非食品价格或将进一步加速增长，上调能源价格的影响终将体现在数据之中。而且，这一情形暗示7月份非食品价格的上涨可能是中国强劲的货币增长和源源不断的资本流入引发更广泛通胀压力所致。人民银行在7月和8月的对冲操作中已处于被动地位。央票净发行量已经持续处在一个较低的水平，加之自6月末之后央行未曾上调存款准备金率，表明在没有央行干预的情况下，资本流入正在推动货币增长。此外，非食品类CPI增速可能低估了经济的通胀压力，其中包括一些相互冲突的信号。一些行业的产能过剩问题已经使CPI一些分项指数表现出持续的通货紧缩压力，政府对其它价格的管制掩盖了货币增长推动指数外价格上升的情况。

    食品价格方面，可获悉的数据显示肉类价格环比略有下降，粮食和蔬菜价格微幅上涨。农业部每日价格指数微有上升，8月份月率增0.1%，折合成年率增长7.1%，低于7月份的10.0%。发改委每天公布的肉类价格数据显示猪肉价格月率下降1.0%，牛肉价格降0.2%，羊肉价格降0.4%。然而，据商务部数据显示，粮食价格上涨约0.5%。

    结合日渐明显的上一年基数效应，当月相对稳定的食品价格应能转换为食品价格年增长率的回落，从7月份的14.4%降至8月份的11.0%左右。再考虑到非食品价格上升的预期，我们预计8月份CPI年增速在5.5%至5.6%左右。

    8月份之后，基数效应应该不会令今年余下时间的CPI增速有显著放缓。除非价格开始逐月下跌，否则中国CPI增速仍可能在4.5%-5.0%上方。此外，预计生产者价格的强劲增长，工资增长，发改委6月中旬的能源价格上调（预计将进一步调整能源和公用事业价格），以及持续强劲的货币增长都将推动接下来几个月的消费者价格走高。中国经济仍存在着显著的通胀压力，尽管广义CPI增速可能会持续近期的减速趋势。

 

    但是，广义CPI增速放缓也许为更快调整能源和公用事业价格开僻了一定的政治空间，可能会放松今年早些时候执行的价格管制措施（如电煤价格）。然而，鉴于广义CPI增速放缓，加息可能不在今年余下时间的计划之内，尽管近期加速上升的PPI和其它因素可能推动消费者价格在来年走高。

    央行仍身陷维持经济快速增长和控制通胀的两难境地。政府政策向“一保一控”（分别指经济增长和通胀）倾斜预示近期不太可能出台紧缩措施。但是，政府也高度关注通胀风险，未来数月也不太可能会下调存款准备金率和基准利率。

    在周一发布的新增农业和小企业贷款的通知中，央行称，“控制通货膨胀是促进经济平稳较快增长的基础性条件。”通知还强调近期提高的商业银行全年信贷配额（5%）将主要用于小企业和农业部门，人民银行重申“当前需要保持必要的总量调控力度”。当然，鉴于源源不断的资本流入和人民银行放慢净对冲操作的步伐，保持必要的总量调控是有难度的。政府政策向促进经济增长倾斜也许会加剧需求拉动型通货膨胀的程度，放松信贷控制，以及最终可能放松价格管制都会拉长通胀周期。实际信贷额可能已远远超出央行的配额。虽然广义CPI增速放缓，但中国目前的通胀周期不太可能在短期内结束。

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