自从9月份金融危机开始向实体经济领域扩展以来，全球经济都进入了一个总需求急剧萎缩的阶段。总需求的下降，一方面造成了企业对信贷需求的降低；另一方面，经济紧缩造成的放贷风险增加，也大大削弱了银行放贷的积极性。9月份，当月新增贷款数量为3745亿元，10月当月新增急剧下降为1819亿元。信贷环节决定着商业银行系统创造货币、扩张流动性能力的大小，因此，商业银行系统在货币乘数环节决定着流动性的大小，银行惜贷造成了流动性升幅的继续放缓。当前经济低迷境况下，银行扩大信贷规模的冲动已经不存在，信贷供求双方对贷款需求都在下降。

    10月份，市场货币流通量(M0)余额为3.13万亿元,同比增长10.59%。1-10月份净投放现金943亿元,同比少投放303亿元。货币供应由上月的3.17万亿下降到3.13万亿。可见，在信贷环节扩张动能下降的同时，央行仍然没有在货币源头上增加流动性的投放。可见央行对前期PPI仍居高位运行的态势心存顾忌，顾虑通账压力卷土重来。9月份，央行投放货币达年内高点，当月净投放874亿元；10月份，央行却再度收紧货币，当月净回笼货币407亿元。

    10月份，我国的PPI和CPI已分别下降到了6.6%和4.0%。如果保持现有的物价水平不变，2009年3月份我国CPI将变为负值；按照当前物价下降速度，2009年1月我国CPI将降为0，因此，未来扩张流动性的压力极大。

    未来信贷能否得到扩张，流动性能否得到有效放大，其决定因素已由原先的取决于信贷数量限制的松动情况，转变为取决于银行惜贷行为能否改变。显然，如果信贷市场的活跃度没被有效激活，货币当局取消信贷数量控制、增加货币投放和下调准备金率释放流动性，那么资金也只能在银行间市场上流动，不会流向实体经济领域，流动性的整体规模也难以有效扩大。因此，增加市场信心，改变银企双方对经济前景的预期和看法，扩大全社会对信贷的潜在需求，将是未来流动性能否被有效放大的一个重要前提条件。而增加信贷需求的一个重要因素，就是降低信贷价格。可见，降息等能够直接降低市场利率的货币政策工具，应是下一步央行政策比较可能的选择。

 证券时报