国内成品油价格依然存在下调空间_监测动态

国内成品油价格依然存在下调空间

日期：2008-12-08

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申银万国12月8日发布投资报告，针对成品油价税费改革方案征求意见稿出台认为，提高消费税后国内成品油价格依然存在下调空间，且新成品油定价机制有待进一步明确，维持中石化、中石油"增持"的投资评级。

　　申银万国表示，在现行汽、柴油价格水平不提高下，消费税提高导致扣除增值税和消费税后汽油出厂价下调1100 元/吨，柴油出厂价下调823 元/吨。消费税为价内税，企业仅为代征代缴，因此如果汽油消费税单位税额由每升0.2 元提高到1 元，柴油由每升0.1 元提高到0.8 元，在现行汽、柴油价格水平不提高情况下，相当于扣除增值税和消费税后的汽油出厂价格下调了1110 元/吨，柴油出厂价格下调了823 元/吨，下调幅度分别为20.7%和15.0%。

申银万国认为，提高消费税后国内成品油价格依然存在下调空间。实行新税后的成品油实现的原油价格在70 美元/桶左右，如果以原油成本50 美金、2 美金的运保费、4 美金的加工成本和1.5 美金的合理利润来算的话，显然国内成品油价格还存在约12 个美金左右的下调空间。但我们估计，政府的调价须考虑后续几个月的综合效应，因此调价不可能一步到位，可能会预留一定的空间。我们判断可能的情况是明年1 月1 日实施新的成品油税费改革方案时，发改委可能会同时下调成品油价格，下调额度为600 元/吨，相当于9%幅度。

　　申银万国认为，新成品油定价机制有待进一步明确。征求意见稿总体表述比较含糊，仅提出汽、柴油出厂价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税收和合理利润确定。以何种国际原油价格为基准，合理的利润水平是多少，调整的频率是多少，是按月、按周调整还是超出国际价格一定幅度调整，目前都还不明确。可明确的是，政府会依然保留对油价的调控权。

　　对油气公司业绩的影响，申银万国表示，由于此前判断08 年11 月中旬会有一次调价，而目前来看年内调价的可能性不大，因此四季度炼油的情况应好于预期。但由于油价下跌超出此前判断，上游勘探和化工的盈利要比此前预期低，因此申银万国综合考虑依然维持08 年中石化、中石油0.48 和0.70 元/股的业绩预测。09 年，假定炼油能获得1.5 美元/桶的EBIT，但同时销售端的盈利由于竞争有所下降，保持4%左右的EBIT Margin，预计中石化炼油和销售合计可实现的EBIT 在400 亿元左右，中石油则在250 亿元左右。申万上调中石化09、10年的业绩预测至0.68 和0.74 元/股，上调中石油09、10 年的业绩预测至0.83 和0.84 元/股。

　　申银万国表示，业绩预测的最大风险在油价。根据分析，申银万国认为，油价每下跌10 美元，将分别减少中石化、中石油上游盈利0.11 和0.14 元。在中下游盈利锁定的情况下，如果09 年原油均价在50 美元/桶水平，则中石化、中石油每股盈利分别为0.46 和0.55元/股。

　　因此，申银万国认为理顺成品油定价机制对石化公司总体来说偏利好，但从估值角度来看，目前中石化、中石油A股并不具有吸引力，但考虑到炼油好转已经盈利确定性的增强，维持中石化、中石油"增持"的投资评级。　　

中国证券报

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