第一部分 金融危机全面爆发
一、2008年“金融海啸”席卷全球
始自2007年的次贷危机已经演变成了波及全球的金融海啸。这次危机由于其特有的杠杆化、虚拟化、衍生品化等特点以不断放大的破坏力迅速在全球蔓延，并且可能摧毁美欧金融业多年来取得的成就，甚至不排除将全球经济周期拖入十年轮回的衰退阶段（美国采购管理协会11月份新订单指数跌至27.9，过去60年此指标只有三次低于30，每次都是处于经济大衰退时期）。
当前的金融危机已经从虚拟经济扩散到了实体经济，而作为重要的工业原材料，铜价格走势很大程度上取决于宏观经济周期及金融市场的整体走势，铜消费周期与经济周期往往存在非常强的正相关性。也正是因为这样，今年10月以来铜价遭受到惨痛的暴跌，市场信心溃散。
1.就周期上来看，经济衰退才刚刚开始，未来铜价前景依然黯淡
经济周期中著名的几次衰退分别是：1929年大萧条、1973年石油危机、1997年亚洲金融危机、2000年科网泡沫危机。
1929年大萧条从1929年8月持续至1933年3月，历时43个月。1973年石油危机在1975年3月结束，历时16个月，1997年亚洲金融危机历时26个月，即便是2000年科网泡沫引发的危机也超过了15个月，而2008年的金融海啸目前才只有6个月的周期。从历史的经验看，2008年的金融海啸还远未结束，所以面对当前不少分析师认为明年年中全球经济可复苏的论调，笔者持怀疑态度。
2008年金融风暴下的铜价走势
2.在经济危机中的铜价下跌幅度及下跌极限
LME铜的交易从1877年开始，若将其在1929年的平均价作为基础数据，1930年的平均下跌幅度是25%。更为严重的下跌出现在1931年，最终在1933年见底，其价值只相当于1929年价值的40%。后期价格的回升仍是缓慢的，甚至按1936年的均价来看，价格仍然只有其1929年水平的60%。在这段时间里铜价最低为1300美元/吨。
若将铜价1997年的平均价作为基础数据，1998年平均的价格下跌幅度是24.5%，更为严重的下跌出现在1999年，最终在1999年见底，其价值相当于1929年价值的70%。在这段时间里铜价最低见于1369美元/吨。
若将铜价2000年的平均价作为基础数据，2001年平均的价格下跌幅度是13%，最终在2002年年初见底。在这段时间里铜价最低见于1336美元/吨。
目前2008年12月还未结束，粗略估算2008年铜价均价为6845美元，若按照1929年大萧条时的下跌百分率计算的话，2009年铜市的平均价将在5133美元/吨附近。就下跌极限位置来看，此轮下跌很可能跌破2000美元，不排除再次下探更低的价格水平。
二、重要经济指标显示危机会持续至2009年
1.OECD（经济合作与发展组织）领先指标显示全球工业步入低迷
历史证明，OECD领先指标可以提前反映未来6个月工业生产的情况，因此可以间接折射出来年铜市的需求情况。数据显示，OECD和非OECD领先指标都直线下滑。OECD经济已进入第二次世界大战后最严重的一次衰退，可预见的2009年上半年欧洲工业生产增长率将持续下滑下去。
2.PMI（采购经理人指数）暗示西方国家制造业严重下滑
2008年11月公布的采购经理人指数出乎意料的疲弱，其暗示的制造业的衰退在过去20年来是最为严重的。法国、德国、英国和意大利指数低于40，西班牙指数跌得更多，到29.4。美国PMI数据展现了与欧洲相同的态势，综合指数在11月下降到36.2, 日本PMI指数在11月跌至记录新低36.7, 中国PMI指数也一样持续下降，过去中国是国际原材料最大买家，未来这方面需求将大幅减少。
小结：毫无疑问，相关数据已然显示金属需求的恶化，而过去几年一直为市场津津乐道的“中国因素”已经淡出人们的视线。事实上，中国人储蓄率高达50％，中国企业负债╱GDP只有21％，这些数字看起来似乎并不太坏，但中国这一为世界所瞩目的“救命稻草”由于经济结构转型仍未完成，因此在这轮经济危机中可能维持明哲保身的角色。
第二部分 “中国因素”不再是有力支撑
应该说2008年我国在控制通货膨胀中成绩卓著，CPI、M1等持续回落，而拉动经济的“三驾马车”之一出口因为人民币升值、欧美经济放缓也开始显著回落。按照实际增长来看，中国今年出口实际增长率只有8%—9%，而不是21%。和往年相比，增长速度大大下降。
虽然目前国内实施进一步启动内需的策略，但是外需也不能小看，尤其是在我国经济结构调整、增长模式调整、经济体制调整未完成之际。因为无论从资源还是从生产能力来看，国际市场都不能丢掉。尽管现在国内已经实行适度宽松的货币政策，但从90年代以来央行调整基准利率的历史来看，本次降息的幅度并非最高——1996年和1999年的降息幅度一度达到180个基点与150个基点。而且，与亚洲金融危机期间1年期贷款基准利率下调398个基点及1年期存款基准利率下调369个基点相比，我国9月份以来四次降息的幅度为189个基点。从利率的绝对水平和应对本次经济放缓的需要来看，我国至少还有20—50个基点的降息空间。
就目前市场形势看，还不存在CPI掉头向上的趋势，CPI在未来几个月内仍会继续下降，并且笔者认为2009年物价水平总体要低于2008年，甚至不排除出现通缩的可能。
这样看来，国内在内忧外患夹攻下，尽管在货币政策上出重拳，但仍改不了经济惯性下行。长远看，利率下降只能帮助企业节省财务成本，而对需求刺激有限。中国经济怎样由出口拉动转为主要由内需拉动？笔者预测，中国2009年利率仍将继续下降，但价格能否止跌回升仍需观察。
中国的铜最终消费领域主要包括电力（45%）、空调制冷（20%）、汽车（12%）、建筑（10%）。由于全球经济放缓，消费量居于第一位的中国的需求增幅出现大幅回落。预计在2008年余下的时间里，全球铜需求增长还将进一步放缓，这种趋势将延续到2009年。
中国精炼铜表观需求增长率
小结：今年1-10月中国铜表观需求同比增长5.2%，我们预计2008年增长率为5%。展望2009年，考虑到政府出台了一系列刺激中国电网改造的有利措施，加上明年出口和居民建筑、家电等行业的用铜量还是疲弱的不利因素，预估2009年表观需求增长率保持在4.5%的水平。
第三部分 全球铜市供应由短缺转向过剩
笔者认为，前期新建产能的释放可能导致全球供应持续过剩。各家铜专业机构公布的数据也显示出精炼铜市场逐步转为过剩的事实。
1.国际铜业研究组织公布的数据已经连续3个月过剩
国际铜业研究组织（ICSG）11月公布了全球1－8月的铜产量和使用率数据，数据显示精炼铜市场正在转为过剩。8月全球铜市场过剩约12.50万吨，今年1—7月全球精炼铜供需缺口为5.4万吨，而上年同期的缺口为8.9万吨，其中6、7、8月产量均为过剩。
2.CRU报告称精铜需求会日益恶化
CRU2008年12月的报告认为，精铜的需求会日益恶化，2008年四季度消费者纷纷削减他们的订单。2009年的合同定单预计将明显低于2008年的水平。展望未来，短期下游生产商不太可能重返市场。一些主要铜生产商的报告称，每年12月，他们通常会为2009年预订75％的订单，但今年到目前为止，他们只订了25％左右的订单。CRU预计铜市场需求在2009年最后一季度前将很难改善。
期货日报