1月份CPI谜底揭晓，同比1%的涨幅，环比0.9%涨幅。该环比涨幅，在历年春节月份来说算比较低的，主要原因在于非食品的涨幅较低。

　　1月份，受春节季节性因素的影响，食品价格出现回升。

　　在1月份CPI总环比涨幅的构成当中，食品因素大约为正的1.1%，非食品因素大约为负的0.2%，非食品价格环比涨幅已连续两个月出现负增长。由于非食品价格更多是受油价因素的影响，因此未来在油价走稳的背景下，非食品价格回落幅度将逐渐减小，下降的空间不大。

　　1月份非食品价格的明显下跌主要体现在三个方面：一是交通和通信类价格中的车用燃料及零配件价格项目；二是居住类价格中的水、电、燃料类项目。以上两类价格均与燃料有关，这就不由得让我们想起石油价格的影响上，估计就是因为去年12月的下调成品油价导致近期相关燃料价格下调所导致的；三是衣着类价格下降幅度较大，这与近春节月份商家降价促销有一定的关系。

　　我们预计2月份CPI还将大幅下降，大约同比为-1.4%，环比为0.2%左右。未来CPI不断创出新低主要是与去年2月份雪灾基期因素过高有关，实际上商务部公布的全国农产品食用价格指数已在去年11月份见底，如果编制一个CPI的定基指数，那么去年11-12月份的CPI可能就是未来一年的低点了。

　　实际工业品价格降幅趋缓

　　1月份，工业品出厂价格同比下降3.3%，相比去年12月份同比1.1%的水平，降幅有所扩大。

　　与CPI数据类似，1月份PPI也容易误导投资者，误认为中国经济依然处于恶化当中，生产资料（工业品多数为生产资料）价格依然大幅下降。实际上，恰恰相反，1月份国内许多生产资料价格降幅已趋缓，国内经济已有所好转。

　　图为生产资料的定基指数走势图，能够真实体现生产资料价格的变化。从图上可知，生产资料价格在11月份下降幅度最大，当时应是国内经济最困难的时期，到了2009年1月份经济已有所好转，生产资料价格降幅已明显趋缓。

　　经过分析，造成1月份PPI（同比去年1月份的涨幅）大幅下降的原因在于2008年1月份国际大宗商品价格大幅上扬，导致基期因素较高。

　　去年大宗商品价格从年初一直大幅上扬至8月份左右，受基期因素的影响，今年1-8月的PPI可能都处于较低的涨幅。8月份之后，PPI的涨幅将会明显扩大。

　　综合CPI与PPI的情况，我们建议投资者不要太关注物价同比数据的涨跌，因为该数据极易受基期因素的影响，而应着重关注于相关定期指数或环比数据的走势，从而更好的把握物价的真实情况。

　　物价因素对债市影响力减小

　　我们认为物价的实际低点可能已过，至少距离底部非常近了。只是从同比数据上看，未来CPI和PPI还将不断走低。这种不断走低的趋势早已在市场的预期当中，除非物价有超预期的变化，否则对债券市场的影响将明显减小。

　　由于市场之前对1月份CPI的预期涨幅为0.6%，已公布的数据略高于市场预期（可能是低估了食品价格的涨幅），因此这个数据对债券市场来说是偏利空因素。同时，市场对2月份的CPI预期早已下调至负1%左右，因此即便未来一段时间CPI创新低，对债券市场的影响都不会很大。相反，一旦非食品价格（主要是油价）有所企稳，那么市场对物价的预期将会有较大转变，从而加剧债券市场的调整。

　　预计债券市场在近期将更多受制于股票市场的走势，在股票市场好转的背景下机会较少。

证券时报