昨日公告预计前三季度将发生亏损，其中特别提到由于近期国际原油价格急剧下降，公司持有的燃油套期保值合约于2008年9月30日的时点公允价值出现了负值。上述表述一石激起千层浪，市场对于国航航油套保损失到底有多大产生恐慌，昨日国航A股跌停，收于4.67元，H股下跌12.81%，仅收于2.79港元。

    记者昨日联系到国航董秘黄斌，他表示，国航航油套保的浮亏规模目前仍在统计之中。而据国航内部人士透露，国航高管层已严责具体负责部门调整仓位，将损失降低到最小。

    套保规模已大幅下降

    国内三大航空公司中，国航是航油套保规模最大的一家公司。据国航的公开披露，其年度耗油量的一半已经在国际市场中作了套保。

    记者从国航董秘黄斌处了解到，国航今年的航空煤油量采购量约为320万吨，以此推算，其中国航航油套保的规模上限应该是160万吨。

    但黄斌特别强调，国航目前没有按照上限操作航油套期保值。而据了解内情的人士透露，国航目前的航油套保规模约为年度耗油量的30%，也即96万吨左右。

    记者在今年6月份采访国航总裁蔡剑江时曾获悉，国航在该月以120美元/桶的中间价位在新加坡成品油市场建仓。由于6月份新加坡市场的航油价格平均达到160美元/桶以上，因此国航当月在航油套保上斩获颇丰。国航在半年报中曾透露，套期保值帮助公司在上半年抵消燃油成本3.13亿元。

    据国航董秘黄斌介绍，6月份120美元/桶的那一批次已经结算，目前航油套保的中间价位应该没有那么高，但是具体价位是多少，他也不清楚。

    按照国航的公告表示，9月30日时点航油套保即出现公允价值浮亏，彼时新加坡期货市场航油的价格尚在110美元至120美元之间。进入10月份，国际航油价格下跌幅度更大，如果国航仍然持有原有期货头寸的话，10月份的公允价值损失将更大。

    油价波动增加套保风险

    记者昨日特别追问了国航关于套保的方式和相关的风控措施。据国航董秘黄斌介绍，国航在航油套保上使用了5到6种的模型工具，有基础的期货套保工具，也有针对航油价格波动性的衍生工具，风险程度更不相同，因此很难统计具体的浮亏数字。此外，由于使用的套保工具不同，保证金的比例不尽相同，杠杆比率也难以统一。

    此外，黄斌还透露，国航的套保操作主要由董事会内部授权，由集团采购部负责具体操作，公司内审机构和财务部负责把关。但据国航内部人士透露，由于此前原油价格一路上涨，套保业务相对简单，主要由国航内部人士自己操作。但随着浮亏的出现，国航高层认为必须聘请专业的财务顾问和咨询机构协助操作。不过该人士笑称，世界上最善于操作衍生品交易的雷曼和美林都倒闭了，还能指望外人什么呢？

    据市场人士测算，保守估计，假设国航航油套保的中间价位为90美元/桶，以目前期货市场70美元/桶的价格计算，96万吨的期货仓位公允价值损失约为1.4亿美元左右。若以中间价位100美元/桶计算，浮亏约为2.1亿美元。

    国航董秘黄斌表示，目前的浮亏只是基于9月30日时点的公允价值，未来的航油走势还很难说，也许到年底的时候，浮亏就会全部消失。此外，由于航油价格的急剧下跌，国航在现货市场上的采购，也会形成一定的对冲。

    国航此次航油套保遇险，很容易让人联想起四年前名动一时的“中航油事件”。

    中航油作为国内航油的最主要的供应商和贸易商，垄断了航空公司在国内市场的航油供应业务。2004年中航油掌门人陈久霖也是在新加坡市场参与航空煤油期货交易，造成了5.5亿美元的亏损，给国家和企业带来了巨大损失，陈久霖本人也因此身败名裂。

    但国航董秘黄斌昨日接受本报记者采访时强调，国航的航油套保和中航油事件有本质上的区别。

    中航油造成的5.5亿美元亏损中，原油期货只占小部分，最大的亏损来自航空煤油期权交易。而国航仅是针对自身的航油消耗量作了期货套期保值业务，风险没有那么大。

    回首2004年的中航油事件，陈久霖的重大失误有三个，一是在当年7月份的时候，也就是国际原油价格40美元/桶时，做出原油价格将要下跌的错误判断；而是在原油价格达到50美元/桶以上时，再次判断失误，建立大量多头仓位，但国际油价从56美元/桶一路下跌，至12月6日跌至42美元/桶；而让中航油损失最大的是在新加坡市场成为航油期权产品交易的做市商，由于狂卖看涨期权最终导致崩盘。归根结底在于中航油的风险控制在关键时刻没有发挥作用。

    央企套保风险管理提上日程

    近期，国资委和证监会先后发文警示央企在期货市场控制风险，只可套期保值，不可投机，应建立严格的内控制度。

    知情人士透露，两部委先后发文绝非空穴来风，央企在海外期货市场的风险非同寻常，不可小觑。据该人士透露，在国际市场进行原油套期保值的何止国航一家，其中几家从事成品油业务的大型央企套保的规模更大。

    10月13日，国资委特别发文强调央企要审慎安排股票、期货等高风险业务的预算规模，加强高风险业务预算执行的及时跟踪和风险控制。

    10月10日，证监会召集25家取得境外期货套期保值业务许可证的国有企业有关负责人举行座谈会，为应对近期国际商品期货市场的巨幅波动、加强企业风险控制做出紧急部署。证监会主席助理姜洋总结了三点，分别是严格依法合规运作，减持套期保值原则不动摇；完善风险管理制度；加强市场研究，培养合格人才，提高套保水平。

中国证券报