经过一段时间的整理之后，沪铝近日连续破位下行，是什么原因导致沪铝无视中铝等大生产企业减产的利多因素而大幅下滑呢？笔者认为是经济危机导致原铝下游行业不景气，而原铝产量减少的幅度要小于需求放缓的幅度，从而使得原铝市场上供应过剩不断扩大，铝价因此振荡下行；而氧化铝价格和电价的连续下调，又使得原铝的生产成本减小从而使铝价进一步下跌空间打开。
一、全球金融危机导致原铝下游行业不景气
1.欧美经济进入衰退
随着金融危机向实体经济延伸，今年第三季度，由15个欧盟成员国组成的欧元区经济在今年第三季度首次陷入衰退，而且体现欧元区生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数11月份为74.9点，滑落至1993年8月以来的最低水平，这表明推动经济增长的投资和消费进一步疲软，欧元区经济将不断恶化。同时美国的经济数据持续疲弱，10月份美国新房开工量经季节调整后按年率计算为79.1万套，比上个月下降4.5%，已连续四个月下降，降至1959年政府开始纪录这一数据以来的最低水平。美国10月非农就业人口减少24万，增幅略小于9月的创近七年来最大单月增幅的28.4万，而全国失业率却从9月的6.1%升至6.5%，经过连续10个月的上升之后，失业率已创1994年3月以来最高，显示美国就业市场严重恶化。
而作为美国经济增长的主要动力的个人消费开支，今年10月份也创出2001年9月份以来的最大降幅1%，9月份的数据为0.3%。一般认为个人消费开支对美国 GDP的贡献为总值的2/3，所以个人消费开支的持续下降也终将导致美国经济向深度衰退的方向发展。而美国11月制造业指数更是回到1982年来最低水平36.2。在这种局面下，美国经济研究局也不得不承认:“其实美国经济自2007年12月份以来就已经进入了衰退”。
2.中国经济增速放缓
随着国际经济相继进入衰退，中国的出口等受到影响，GDP累计增速在第三季度回落到9.9%，已经连续五个季度增幅下降，也是2005年以来首次下滑到个位数。更让人担忧的是10月份规模以上工业增加值增长大幅回落到8.2%，比上年同期回落9.7个百分点，为2001年末以来首次降为个位数，而且一般认为目前的增幅暗示中国经济已经进入了“衰退”。另外，中国物流与采购联合会发布报告显示，11月中国制造业采购经理指数（ＰＭＩ）为38.8％，比上月再降5.8个百分点。其中新订单指数继上月下滑9.6个百分点以后，11月再跌9.4个百分点至32.3％。新出口订单指数也呈加速下跌趋势，11月该指数回落到29％，比上月下跌12.4个百分点。同时由里昂证券公布的中国11月PMI为40.9，已经连续四个月处于50下方。以上数据都反映出经济面形势的严峻。
3.原铝下游行业的不景气
中国铝材产量和增长率对比图
全球经济或增幅放缓或已经进入衰退，使得作为基本原材料的铝的消费量也跟着下滑。就中国来说，原铝的下游产品铝材，其加工量的增速自去年以来就大体维持下滑的趋势，10月份产量更是较去年同期较少6.7%，累计增长率的增幅也降到28.2%，比去年同期的44.7%增幅要小得多。
而作为全球第一大行业运输业也受到经济危机的重挫，经过连续12月汽车销售下滑之后，11月美国月度汽车销售再次锐减近37%，经季节调整的销售年率为1020万辆，为26年低点。而且这股颓势波及到欧洲和亚洲，迫使汽车厂商削减产量。克莱斯勒销售减少47%，通用汽车则减少41%。大型汽车厂商称，看不到美国汽车市场需求在未来六个月回升的迹象。
同时建筑行业的营建支出经过去年下半年的大幅下滑之后，今年总体在低位徘徊，而近期又因房市下滑不断对房屋营建行业造成拖累，导致美国10月份营建支出月率下降1.2%，季调后折合成年率为1.073万亿美元，为2005年4月份以来的最低。
从上面分析可以看出，全球两大铝消费的主要行业均处在严重疲弱之中，中国铝材的产量也首次出现大幅减少，反映出需求的减弱，原铝下游行业不景气将导致对原铝需求的减少。
二、原铝供给过剩进一步扩大
1.全球原铝产量小幅增加
在经济衰退的背景下，原铝的需求在逐步放缓甚至减少，而从目前来看原铝的生产并没有受到太大的影响。根据国际铝业协会（IAI）最新的数据，10月份全球平均每日原铝产量为70500吨，高于9月修正后的70300吨，而去年同期日均产量为68900吨，增幅为2.32%，今年1-10月，原铝产量较去年同期增长4.27%，至2144.2万吨。
2.中国原铝产量连续减少
近期中国原铝月度产量开始下滑，中国最新的原铝产量数据显示,10月份全国原铝总产量为110.6万吨，环比减少4.3%，已经连续三个月减少，相对去年同期113.6万吨的产量同比减少2.6%，主要原因是因为铝价的大幅下跌迫使中国主要铝厂减产引起的。
中国原铝月度产量图
3.全球原铝库存继续增加
世界铝库存变化图
有数据显示，全球未加工和已加工铝库存数据10月份为296.1万吨，较9月份减少0.67%，但较去年同期仍大幅增加18.2万吨（增长6.5%），库存从两年来的高点289.4万吨连续两个月下滑，这与近期伦铝库存大幅增加相反。伦铝从8月末到11月初的两个月中库存增加35.5万吨，而同期世界库存减少6.3万吨，也就是说总体库存在此期间反而增加29.2万吨，而且伦铝仅11月份库存就增加27.9万吨，这表明全球原铝供给过剩仍在进一步扩大。
三、氧化铝价格下滑降低原铝的生产成本
全球经济进入衰退，原铝需求增速放缓，导致铝价大幅下跌，曾一度跌破成本价，引发包括中铝、美铝等在内大公司宣布大面积减产，但是从上面的分析可以看出全球铝的产量并没有出现大幅减少的局面，同时近期也很少听到铝厂减产的消息。那么这中间发生了什么变化？笔者认为因氧化铝价格连续下调，使得原铝的生产成本快速减少，导致减产力度不足，甚至前期减产企业有复工现象。另外有实力的企业长期看好市场，借行业低迷之机兼并整合，从而获得价格周期利益，如中铝刚公告表示，在减少电解铝约72万吨/年产能之后没多久，又宣布在山东省临沂市兴建一座年产能为10万吨的电解铝厂。
从今年第三季度氧化铝产量报告来看，全球冶金级氧化铝产量较去年同期增长1.2%至13853万吨，较上季度增加82万吨；中国冶金级氧化铝产量经过去年第四季度小幅回调之后，2008年快速上涨，第三季度达到604.1万吨，较去年同期增加24.5%。与之相比，铝产量增长仅为个位数，铝需求的疲弱推动铝产量削减，使中国（以及全球）氧化铝市场供应非常充足。
氧化铝供应充足，加上铝价大幅跌破当时的成本价，炼厂被迫减产造成需求下降，全球氧化铝市场出现较大过剩，氧化铝价格在近期快速下滑。有报道称，澳大利亚现货氧化铝价格成交在200美元/吨（离岸价）一线，到中国的船运率降低到仅为4美元/吨，相当于到运到中国的价格为1700元/吨（250美元/吨）。在国内虽然中铝的报价还是2600元/吨，但是一般厂家的报价在1900-2100元，相比较前期的每吨3200、2900元的报价，氧化铝价格已大幅下调，加上电力价格和其他成本的下降，直接导致原铝的生产成本不断走低。笔者在这里粗略地算了一下原铝的生产成本，大致如下：
通过上述计算可以得出，目前国内每生产一吨铝锭所耗费的社会平均原材料成本为150（其他原料成本）＋3900（氧化铝平均成本）＋5650（电费平均成本）＋1220（碳块平均成本）+196（氟化盐成本）=11116元，当然这只是生产成本当中最基本的直接材料费用，一些销售费用、摊销机器厂房折旧费用、银行贷款利息及税金等都不在当中，若加上这些费用，笔者认为目前社会平均成本在每吨12000-13000元，其产能应占全国总产能的40%-50%，而且在经济衰退中，原料（氧化铝和电力）的价格也会继续下调，同时原铝的供给处在大幅过剩状态，相信铝价应跌破成本。根据经验来看，铝价一般获得大幅减产支撑的位置为跌到成本价的85%-90%，所以目前预计铝价应跌到10500-11500。
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