我们预计，09年基本金属类上市公司盈利将出现大幅的回落，处于微利甚至亏损的格局，市盈率估值就不具有参考意义。因此在整体上缺乏业绩支撑的背景下，可能出现两类交易性机会：一是市场一旦出现金属价格反弹，无疑将激发市场对业绩环比改善的预期，从而驱动股价快速反弹；二是振兴计划中并购整合政策带来的机会值得关注，相关的公司如ST中钨等。
2月份价格先扬后抑
09年2月份，基本金属价格呈现先扬后抑走势，国内金属2月份均价同比下跌幅度在12-30%之间，环比大多出现小幅回落，只有黄金同比上涨15.5%，环比上升10.5%；国际金属价格走势也基本类似。
跟随产品价格走势，A股市场上有色金属板块也在强劲反弹后有所回落。09年A股有色金属板块“开门红”后，2月份有色板块表现继续强劲，自09年初以来各主要板块的最大涨幅在63-73%之间，之后股价有所回落，截至2月27日各板块的累计涨幅在33-46%之间，黄金板块的累计涨幅最大。
与A股相比，国际市场的有色金属股票表现仍然低迷，基本上仍处在低位徘徊，09年初以来基本金属和黄金类股票指数均出现小幅下跌。
二季度价格可能反弹
目前供需过剩仍是基本金属行业的主要矛盾，但是此前的金属价格暴跌已经基本上反映了供需方面悲观的预期，价格在成本线附近徘徊，行业也做出了相应的措施——减产、减少资本支出、推迟在建或者拟建项目等。随着许多国家积极的经济刺激计划的执行、大量基础设施的建设以及流动性扩张的预期下，基本金属价格下跌的空间已经不大，09年2季度可能出现反弹。
首先，行业减产还在持续。08年以来，随着金属价格迅速的暴跌，价格迅速跌至成本线以下，国内外许多有色企业普遍受到重创，盈利能力急剧恶化，高成本项目开始出现亏损，价格甚至难以弥补现金成本，减、停产成为必然的选择。根据权威机构的跟踪，迄今为止已确定减产的项目已经超过80个，其中至少410万吨铝、67万吨铜、83万吨锌、14万吨镍产能减产。
其次，矿山资本支出持续压缩。过去几个月，长期金属价格及副产品价格下降以及预期恶化，金属价格跌至成本线甚至低于成本线，使得新建/扩建项目未来的盈利能力预期大打折扣，项目预期的内部收益率（IRR）基本上处于低位，大多项目低于15%。这也导致许多项目建设推迟或者取消。加上信贷市场危机下融资困难，新项目推迟或者取消也更加普遍。根据一些权威机构的跟踪，估计有450万吨铜、470万吨铝、40万吨镍产能的新、扩建项目至少向后推迟两年。
从长期来看，资本支出严重压缩，大量新建和拟建项目的推迟或者取消，一旦全球消费复苏或者部分新兴经济体金属消费步入扩张，可能再次导致部分金属（如铜、锌、铅等）未来供应的不足，从而驱动价格出现强劲上涨。
最后，基金空头持仓处于历史高位。根据美国商品期货委员会（CFTC）公布的数据来看，目前基金（Non Commercial）持仓净头寸已经处于历史最高水平。从历史经验上看，悲观因素对价格的冲击基本释放，市场做空的能量相对有限，价格继续大幅下滑的空间有限。
然而经过08年第四季度的急速恶化后，国内外消费需求开始趋于稳定，而金属价格大多也已跌至成本线之下，价格开始筑底、甚至呈现反弹回升走势。一旦市场对消费复苏、供应出现阶段性紧张都可能导致空头回补，从而带来价格的快速反弹。
铜有望强于其他品种
从子行业来看，铜价有望继续强于其他金属。自08年下半年以来，许多金属的表观消费均出现了快速的回落，只有铜表现消费数据仍保持上升势头，同时自08年底国内铜进口需求也出现了强劲的反弹。这反映了国内铜刚性需求的稳健增长。考虑到过去几年全球铜矿山相对缓慢的产量增长，目前全球铜供需过剩并不是很严重，预期未来的一段时间铜价表现仍然显著强于其他工业金属。
另外，08年四季度铜价的暴跌，对国内外的废旧金属回收企业形成了非常大的冲击（主要是其产品周转期比较长、相关产品也比较杂，许多企业并没有进行保值），许多企业经营陷入了困境，废铜的回收和利用可能出现较大的下降，目前全球300万吨左右的精铜来自于废铜的回收利用。
如果废杂铜的回收利用持续低迷，将一定程度上影响09年全球精铜的供应，特别是中国此前大量铜需求依靠进口废铜，一旦废铜进口难以复苏，国内铜价表现可能显著强于国际市场。中国09年1月份废杂铜进口出现大幅下滑，国内冶炼企业对铜精矿需求的攀升，已经验证了这一判断。
避险需求推升金价
在全球经济衰退的背景下，美元与黄金价格走势之间的负相关性有所减弱、甚至脱钩的倾向。内在的原因在于，经济数据恶化或者一些事件冲击，导致金融市场出现急剧波动，因而全球资金更倾向于流向相对更为安全的避风港——美国市场，美元出现阶段性的强势，而金融市场波动又带来了黄金的避险需求，从而出现黄金与美元走势的正相关走势，金价与股市之间背离走势。
中长期，货币因素将对金价形成强劲支撑。自08年下半年以来各国央行大量货币的投放，市场还是存在对中长期内出现通胀、或者滞涨的担忧。
根据美国国债与通胀指数国债收益率的比较，很明显的一个迹象就是自09年以来，通胀预期出现了根本的转变：尽管08年底，市场一度出现严重的通缩预期；然而，自09年以来这种状况出现了根本变化，通胀预期快速攀升至1.5%左右。虽然，大宗商品价格的回落和经济增速的放缓，投资者对通胀预期并不强烈；与此类似的是，一年前市场似乎还沉浸在对“通涨”的恐惧中，而至年底却出现了对通缩的担忧。现在，通缩的预期还没有消失，但是一段时间后再次出现通胀的忧虑也是很正常的事情。
特别是在通胀预期和金融市场剧烈波动下，黄金市场继续获得市场的青睐，投资需求继续攀升。其中，全球最大的黄金ETF持仓量已经接近1000吨。
中国证券报